Resumen sobre Valoración de Empresas.

Resumen sobre valoración de empresas según el método de descuento de flujos de caja o discounted cash flow (DCF)

Extracto del documento

FINANZAS III

0.- Introducción.

El objetivo fundamental de esta asignatura es valorar empresas mediante el método de descuentos de flujos de caja o Cash Flows (CF). Los flujos de caja son las entradas y salidas de dinero (cobros y pagos) de una empresa, que son distintos de los ingresos y gastos. La diferencia es que hay gastos contables que no implican salidas de dinero, por ejemplo la Amortización. En Contabilidad se usan los conceptos de gastos e ingresos, pero en Finanzas se considera que son más fiables los flujos de caja, porque los ingresos y gastos se pueden prestar más a manipulaciones.

A partir de los flujos de caja se puede valorar una empresa, porque se parte de la hipótesis de que una empresa vale tanto como los flujos de caja que pueda generar esa empresa en el futuro. Surgen varios problemas:

a) Hay que prever los flujos de caja futuros a través de unos supuestos.

b) No podemos sumar tal cual los flujos de un año con los de otro. El valor del dinero cambia a lo largo del tiempo, por eso lo que se hace es descontar los flujos futuros a una tasa de descuento apropiada y luego sumarlos. Es lo que solemos llamar Valor Actual (VAN o VNA en Excel).

c) Suponemos que la empresa no termina, es infinita, pero no podemos usar infinitos términos. La solución es usar la fórmula de Gordons y Saphiro que veremos más adelante. Esta fórmula permite cortar la serie en un determinado momento y dar un valor a los flujos que haya desde entonces en adelante.
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Calcular el FCF

Este beneficio es el criterio contable de cuánto dinero generará la empresa, pero como hemos dicho que no nos fiamos del todo de ese criterio, hay que hacer unos ajustes, sumar y restar una serie de partidas, todas ellas referidas al Activo. No se incluyen ni intereses ni variaciones de deuda. La idea de este FCF es valorar la empresa por su negocio, independientemente de cómo se financia, si con mucha o poca deuda. Se calcula así:



Beneficio Antes de Intereses Después de Impuestos (BAIDT)
+Amortización
- Inversión en Activo Fijo
- Incremento del NOF
FCF

Debemos comentar cada una de estas partidas:

Amortización: es un gasto que no es un pago. No sale dinero de la empresa con las amortizaciones, pero está incluido restando (como gasto) en el BAIDT. Ahora se suma para neutralizar el efecto. Es decir, lo hemos restado a efectos contables, pero a efectos financieros lo volvemos a sumar, y así no influye en el FCF.

Inversión en Activo Fijo: la compra de activos supone un pago o salida de dinero que no se refleja en el Beneficio. Como sale dinero, lo restamos.

NOF: son las Necesidades Operativas de Fondos. La definición clásica es que son Clientes + Existencias – Proveedores, es decir Activo Circulante – Pasivo Circulante sin coste (el que no cobra intereses). Es la parte del activo circulante, operativa, que necesita ser financiada con recursos a largo plazo, con coste. Sin embargo, lo básico es que evoluciona de forma proporcional a las ventas, por lo que los casos suelen decir cómo se calcula o uno mismo tiene que hallarlo (por ejemplo puede ser el 15% de las ventas)
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Valor de una empresa.

Para saber cúanto vale la empresa sólo hay que restarle a ese número la deuda que tiene en el momento en el que se descuentan.

Valor de la empresa = (VAN del FCF) - Deuda
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